文丨顾小白 裁剪丨百进好利来 丝袜

来源丨郑重社（ID：zhengjingshe）

（本文约为 4000 字）

2025 开年以来，包括 2024 年功绩增速的下行、多位高管的股份减执、出海动作的公告等，广宽成分交加，让盐津铺子看起来似乎略显狂躁。

其中，出海举动看法起到了对一些不利成分的对冲，况兼也更受到市集和公论的关注。

深化不雅察后，郑重社分析师以为，盐津铺子此时的出海投资，中短期内或难见显赫收效，其施行的战术真义仍待尽头永远的不雅察。在现阶段，似乎仅仅又一个新的"本钱故事"。

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爱讲"故事"的盐津铺子

盐津铺子前身仅仅一家六七个东谈主的小作坊，由刻下实控东谈主、湖南浏阳东谈方针学文和张学武两兄弟的父亲所创。现在，由张学武担任董事长兼总司理。

把柄官网主页的品牌先容，盐津是种工艺，"起因清代嘉庆年间，百年传承，耐久弥新"，是将簇新的蔬果加入盐和糖制作成盐津菜，而将这一工艺讹诈到凉果蜜饯的制作中后，成为了南边蜜饯的代表。盐津铺子手脚以蜜饯着手的零食制造企业，将这种工艺称呼用于自己的品牌称呼。

看法，这一品牌故事的注脚是盐津铺子的文化感、历史感。

事实上，盐津铺子自创立以来，确乎讲了不少"故事"。

2017 年上市之初，张学武可谓神志万丈，放言上市仅仅第一步，计算是艰巨国际市集。盐津铺子也不再是昔日的小作坊，要让市集知谈，它是如华为一样的"零食自主制造商第一股"。

更平直的相识，等于盐津铺子要作念"零食界的华为"。

人所共知，华为以自主研发著称、技巧最初闻名，是自己领域无可争议的国内"王者"。而盐津铺子在自己领域中，不管是地位、实力、边界等，看法齐无法与华为视合并律。

只可说其心可嘉，现实还仅仅个"骨感的故事"。

最为糟心的是 2021 年。最先是自己功绩增速大滑坡，营收增速由上年同时的 39.99%，较大幅下滑到了 16.47%；净利润更是跌幅惊东谈主，上年同时还为大增 88.83%，过去却大幅着落 37.65%。

紧接着是股价"闪崩"。同花顺数据炫耀，2020 年，其股价盘中一度波及 73.75 元 / 股（前复权，下同），创下历史最高点。但随后就一谈飘荡着落，按 2021 年 9 月波及的阶段性低点 21.19 元 / 股谋略，累计跌幅最初 70%。

郑重社分析师注意到，过去，盐津铺子还为此高调宣讲了一出"增执稳股价"的故事，即实控东谈方针学文和张学武携同几位高管发布增执公告，计算增执统共金额不低于 5000 万元。

关联词，最终也仅增执了计算底线的约 25%，以致包括张学文在内的数位高管均未增执。市集和公论将之评价为"忽悠式"增执。

到了 2022 年，不知是否功绩尤其净利润增长再行提速带来的底气，张学武再次神采飞腾地豪言，争取三年兑现营收破百亿。

关联词，2024 年，盐津铺子的功绩增速再次放缓。其中，前三季度营收增长率由上年同时的 52.54%，下降到了 28.49%；净利润增长率则由上年同时的 84.74%，下降到了 22.80%。

把柄此前广宽机构的瞻望，盐津铺子 2024 年的总营收或在 52 亿元足下。看法，按照现在的市集环境过甚发展来看，百亿营收大致又会沦为另一个"梦的故事"。

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了无新意的出海"故事"

盐津铺子近期公告炫耀，其已在越南投资栽种全资子公司并完成了注册登记，并计算在泰国投资 2.2 亿元拓荒工场。看法，其采用东南亚为出海肇端点。

现在，从产物、形式到渠谈，再到价钱，国内零食行业的内卷表象愈发严重。就拿渠谈来说，最近两年异军突起的零食量贩店，这一赛谈尚未酿成踏实的表情，就照旧靠近硬扣头超市的强势挑战。以致连国内店面边界最大的两家量贩零食公司鸣鸣很忙和万辰集团，齐运转了扣头超市的试探布局。

热烈的竞争令广宽品牌的功绩严重受创，盐津铺子也未能例外，除了举座功绩较大的波动，利润空间亦然一再缩水。

数据炫耀，盐津铺子的毛利率从 2021 年运转了逐年递减。2020 年至 2024 上半年，毛利率离别为 41.78%、35.71%、34.72%、33.54%、32.53%，五年足下的时间下滑了近 10 个点。

竞争压力和自己增速的放缓，需要盐津铺子予以投资者一个派遣。国内广宽采用出海的企业，也大多源于此相似布景的洽商。

不错说，出海既是势在必行，对自己来说，又是一个全新的发展旅途，成心于市集的派遣。

浅显来说，出海叙事"很好用"。

而将东南亚手脚出海的肇端点，早已是国内企业出海的"传统"旅途。就拿零食行业来说，包括洽洽食物、甘源食物、良品铺子、盼盼食物等，齐早已或正在东南亚布局。

值得注意的是，当出海企业运转扎堆于合并派市集时，其所靠近的竞争烈度，反而可能最初国内市集。毕竟，除了国内企业以及国际巨头之间的竞争，还要靠近当地企业的竞争。

此外，包括当地的文化安妥、法律相识、东谈主事组建等等，需要干涉的成本尽头的高。

这些齐会影响出海企业的发展。

一个可比的案例是洽洽食物，早于 2017 年即在泰国建厂，也有媒体报谈，其或早于 2008 年即已运转了国际的布局。也等于说，洽洽食物国际的发展至少已最初 7 年。

而洽洽食物的销售数据却炫耀，其国际的销售收入于营收总和的孝敬相对有限。

数据炫耀，2021 年至 2023 年，洽洽食物国际市集收入离别为 5.18 亿元、4.79 亿元、5.16 亿元，营收占比仅离别为 8.66%、6.96%、7.58%。2024 年上半年，国际市集营收为 2.46 亿元，营收占比仅为 8.47%。

郑重社分析师以为，外部的万般成分标明，盐津铺子此时出海东南亚的动作，至少短期或属于再次"讲故事"。而跟其它企业疏通的出海布景和旅途等成分，又令这一故事显得了无新意。

事实上，天下上有许多其他地区对中国餐饮有着浓厚的兴味和需求，它们的后劲可能遭到了忽视或未被充分开发。

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出海短期内难有收效

对盐津铺子来说，除了外部成分影响，许多里面问题也一样激发外界对其出海施行真义的疑虑。

与广宽头部零食物牌接纳外部代加工形式不同，盐津铺子采用自主制造，这大致亦然其研发干涉最初于同业的部分原因。

数据炫耀，2020 年至 2023 年，盐津铺子研发干涉离别为 0.52 亿元、0.55 亿元、0.74 亿元、0.80 亿元。在接纳代加工形式的零食企业中，比如良品铺子 2023 年研发干涉仅为 0.44 亿元，三只松鼠 2023 年研发干涉更是只好 0.25 亿元。

一般而言，研发干涉越高，依此所酿成的品牌或产物的护城河可能更高。然而，盐津铺子的这一效应似乎并不显赫。

仅就用户心智来说，洽洽食物的瓜子、三只松鼠的坚果、卫龙的辣条等，在品牌及产物的闻名度和遮掩广度方面，似乎齐高于盐津铺子。

要是将这一表象移植于出海市集，就不得不令东谈主担忧了。

渠谈方面，亦然外界对其出海疑虑的迫切问题。

相对来说，渠谈问题一直是盐津铺子的弱项。

尽管其已在积极鼓励渠谈的转型升级，但 2024 年上半年的数据炫耀，其收入的 72% 来自于公司经销和其他渠谈，电商渠谈的收入占比约 23.59%。这大请安味着，其依然较高度依赖线下商超级渠谈。

事实上，关于渠谈布局的误判，盐津铺子是有过前例的。关于 2021 年其功绩的严重失利，外界多数解读恰是因为关于渠谈变革的看法未能实时"更新"。

其自己也在其时声称："旧年（2020 年）社区团购刚运转热的时候，咱们照旧相比乐不雅地看待其冲击，以为它是一个新渠谈，能分商超的流量，但并不是颠覆性的，是和商超共存的。但本年（2021 年）来看，其实它仅仅一个征兆，零卖表情在去中间化再去中心化之后发生了根人道革新，渠谈的壁垒作用和红利在裁汰，市集对产物力的条目更高。"

关于渠谈变革的这些误判，可能又会带来另外一个问题：即关于市集变革反应快慢的问题。至少在 2021 年的渠谈变革应答中，其袒露的市集安妥才调偏慢，或更偏向于保守。

事实上，关于出海，尤其是可能靠近的同业扎堆出海东南亚来说，尤其需要精确的市集预判和快速的安妥才调，不然将难抢先机。

另一个关乎出海成败的重要要素——里面科罚问题，这亦然盐津铺子务必回答市集和投资者照应的问题。

本文前述曾说起盐津铺子的"忽悠式"增执，而在关联公论中，外界曾有平直评价称，"这标明盐津铺子的里面科罚存在缺失，举座科罚水平不高"。

关联词，时于本日，在一个相对明锐的时间，照旧出现了多名高管减执的情况。这关于市集和投资者的情谊齐是一个负面成分，也不得不令外界对其里面科罚的水平，以致是关于投资者的作风等，产生进一步疑虑。

事实上，从股市关联的进展来看，在一定经过上大致也印证了市集的负面情谊。

在 1 月 8 日公告投资越南之后几日，其股价进展为数日的连阴。在 2 月 25 日公告计算投资泰国建厂后数日，股价进展亦然相对任意。而岁首于今，其股价跌了近 15%。

2 月 25 日之后多日，其股市的主力资金进展出了净流出景况。证券之星的数据炫耀，25 日当天，超大单净流入 362.42 万元，而大单净流出了 1140.28 万元，散户即小单资金也净流出了 595.25 万元。至 2 月 28 日，主力资金永远是净流出的景况。而主力资金多日的净流出景况，与公告后广宽机构评级中的"买入"忽视酿成反差

另外，从股市的资金动向来不雅察，上述高管的减执确凿齐是由散户所接办。

把柄公告，高管们的减执时间为 2 月 28 日，当日亦然近期盐津铺子主力资金净流出的最岑岭日。证券之星数据炫耀，当日超大单净流出 3910.66 万元，大单净流出 3437.92 万元，中单净流出 2143.81 万元，而小单净流入了 9492.39 万元。

值得注意的是，关联公告的前后数日，齐莫得其它更容易影响股市情谊的音信或公告出现。聚会这一情况，郑重社分析师以为，主力资金的短期撤退，响应了市集对盐津铺子重钞票出海策略的审慎作风。尽管机构的"买入"评级，炫耀看好盐津铺子的永远行家化布局，但其短期内的高干涉与申诉周期的不确信性，大致仍是主力资金流出的中枢动因。

此时的主力资金，看法更倾向于赚钱了结或隐没不确信性。

此外，值得一提的是，包括《逐日经济新闻》、《中原时报》等媒体在内，对盐津铺子这次出海的报谈采访中，齐问到了其国际市集战术计算、具体"打法"等问题，但均未获盐津铺子的正面回答。

这一情况是否意味着，盐津铺子在出海关联战术上，其实尚未酿成更为具体的计算，刻下更多仍只停留在"念念考"阶段？

凡此万般，郑重社分析师以为，至少在刻下阶段，盐津铺子的出海公告，更像是短期内的"本钱故事"宣讲，施行真义尚难定论。

改日，其能否通过国际布局兑现"第二或第三增长弧线"，看法仍需不雅察履行才调与市集安妥力等。而其间的成败，还将取决于能否在战术定力与本钱耐烦之间找到均衡点。若未能通过泰国基地快速兑现产能开释并灵通东南亚市集，进展不足预期，就可能加重市集对其"本钱故事"的质疑。【《郑重社》出品】

CEO· 首席参议员 | 曹甲清 · 责编 | 唐卫平 · 裁剪 | 杜海 · 百进 · 编务 | 安安 · 校对 | 然然

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